田轩：回购、增持规则修订有利于提振市场信心，促进企业专注于长期可持续经营

清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授 田轩

出品 | 搜狐智库

编辑 | 郑青春

10月14日证监会及交易所就回购、增持制度修订发布征求意见稿窗口化运行 。进一步放宽了对上市公司股份回购的限制条件，沪深交易所也相应的修订了相关规则，这是2018年《公司法》及其配套法规规则大修回购制度以来的第三次规则变动。

股份回购规则优化主要涉及四方面：一是优化回购条件，调整股价波动限制要求窗口化运行 。二是放宽回购实施条件，缩短新上市公司可回购时间限制。三是明确回购与再融资交叉时的限制区间。四是优化禁止回购“窗口期”的规定，较此前有所缩短。

增持规则主要修订“窗口期”规定窗口化运行 。将上市公司年度报告、半年度报告的窗口期调整为公告前十五日内，将季度报告、业绩预告、业绩快报的窗口期调整为公告前五日内。

规则发布后，一批公司发布了回购、增持计划，有的则积极实施回购或增持窗口化运行 。10月16日晚就有至少13家公司公告回购方案，其中董事长提议回购也出现了罕见扎堆的情况。今年以来沪深两市回购公司数合计超500家，回购金额超千亿。

证监会推出该举措的目的是什么？ 本次增持回购相关规则修订对上市公司有哪些利好？搜狐智库对话了清华大学五道口金融学院副院长田轩窗口化运行 。

以下为对话精编：

搜狐智库：证监会推出该举措的目的是什么窗口化运行 ？

田轩：随着注册制改革的持续深化，A股市场的运行环境越来越规范化，对于上市主体而言，给予一定程度的自主权，将更加利于市场活跃度的提升，提高市场的吸引力窗口化运行 。

从股份回购与增持市场来看，国际上回购、增持已经成为了促进市场流动、提升企业价值的一种重要的市场手段，而中国目前仍因部分条款设置过于严格等问题，制约着回购、增持的规模扩张窗口化运行 。

证监会此次对购、增持制度进行统一修订，目的就是在于要厘清市场制度性的阻碍，积极引导与鼓励上市公司进行股份回购和增持，发挥回购、增持的正面效应，释放市场活力窗口化运行 。

搜狐智库：本次增持回购相关规则修订有何特点窗口化运行 ，对上市公司有哪些利好？

田轩：回购相关规则主要在优化上市公司回购条件、放宽新上市公司回购实施条件、合理界定股份发行行为、优化窗口期安排等方面进行了修订，如降低回购触发门槛，将新上市公司的回购实施条件，由“上市满一年”调整为“上市满六个月”、明确回购与再融资交叉时的限制区间、降低窗口期影响等；增持新规减少了董监高交易公司股票的时间限制，整体体现为对回购、增持条款一定程度上的“放宽”窗口化运行 。

一方面，有利于提高上市企业通过回购、增持进行市场价值维护的积极性；另一方面，通过上市公司回购、增持的行为向市场传递积极信号，提振投资者信心，更利于企业进行后续融资窗口化运行 。

搜狐智库：股份回购、增持对上市公司治理有哪些积极作用窗口化运行 ？回购增持后对股价有哪些影响？

田轩：上市公司及股东、高管等回购、增持行为，一方面可以提振市场信心、提升企业估值、提高股东财富效应等；另一方面可以优化资本结构、提升企业价值，降低上市公司股东面临的代理人成本问题、降低恶意收购风险等，促进企业专注于长期可持续经营窗口化运行 。

回购增持后的一段时期内一般会正面拉动股价上涨，而从长远视角来看，股价会随着市场披露的深入最终对企业发展状况进行真实反映窗口化运行 。

搜狐智库：近日，A股迎来回购增持浪潮窗口化运行 。本次制度修订对于资本市场有哪些影响？如何进一步发挥好股份回购的积极作用？

田轩：随着制度的修订，短期内市场将迎来一段时间的回购增持热潮，将对资本市场形成正面拉动作用，提振投资者信心，不过，具体对市场影响程度还需要结合宏观经济走势及扰动因素进行综合分析窗口化运行 。

要进一步发挥好股份回购的积极作用，除在制度层面放宽条件以外，还需要配备成熟的法律与制度保障窗口化运行 。健全回购规则体系，对企业资本结构、经营指标、对董事会授权期限等进行详细规定，对具体资金来源、回购金额、交易量等进行合理限制。完善股份回购法律体系，提升监管引导，强化信息披露，加强违法惩戒，提高内幕交易、变相谋利、市场操纵等违法违规成本。